1 En raison de la crise financière, les travaux de la Banque des règlements internationaux (BRI), en particulier son analyse des questions de stabilité financière, suscite un regain d’intérêt. À cet égard, la BRI adopte une approche large, qui allie les dimensions microprudentielles et macroprudentielles de la stabilité financière [1]. C’est d’abord dans le rapport Cross sur les innovations introduites dans les affaires bancaires mondiales que l’approche macroprudentielle de la BRI se retrouve au premier plan. Celui-ci définit le domaine macroprudentiel comme « la sécurité ainsi que la solidité du système financier dans son ensemble et du système de paiements [2] ».

2 Les causes de l’actuelle crise financière font toujours l’objet de vifs débats au sein de la communauté des économistes. Globalement, trois éléments ont contribué à la crise : (1) une économie capitaliste de marché se singularise intrinsèquement par des cycles d’envolée et de chute des marchés, dans lesquels des phases d’optimisme et de pessimisme alimentent un cycle du crédit [3] ; (2) dans nombre de cas, une « innovation » est à l’origine des phases d’optimisme et de pessimisme, comme la « bulle Internet », qui éclate en mars 2000 ; dans la crise actuelle, l’innovation financière, en particulier la titrisation, se trouve au cœur du cycle ; (3) vers 2005, un excès de liquidité engendre une accélération de l’érosion de la sensibilisation au risque, une baisse des primes de risque, une erreur d’évaluation des actifs et une hausse de l’endettement. Certains estiment que cet excès de liquidité est dû à la souplesse des politiques monétaires menées notamment aux États-Unis, et au déficit extérieur courant américain. La question est controversée.

3 Alexandre Lamfalussy est l’un des Cassandre qui souligne la fragilité du système financier et met en garde contre une crise potentielle. En 2004, il fait remarquer que les innovations financières ne peuvent préserver le système d’un effondrement des prix des actifs ; elles peuvent tout au plus redistribuer les pertes éventuelles. De plus, il souligne que les banques centrales doivent se préoccuper des bulles des prix des actifs, leur éclatement pouvant créer un environnement propice à une crise systémique : « Si une banque centrale ne tente pas de décourager l’“exubérance irrationnelle”, il est fort possible qu’elle tombe dans le piège des réactions asymétriques de la politique, conjugué aux implications en termes d’aléa moral [4]. » En 2006, il attire l’attention sur un excès de liquidité à l’échelle mondiale : selon lui, il s’agit d’un terrain propice aux bulles des prix des actifs qui fait chuter les primes de risque à des niveaux historiquement bas. Il conclut en affirmant que « l’excès de liquidité représente un véritable danger, bien que non quantifiable, pour la stabilité de notre système financier [5] ».

4 La crise de la dette en Amérique latine, qui éclate en août 1982, est la première crise financière mondiale de l’après-guerre. Les responsables de la BRI, en particulier Alexandre Lamfalussy, jouent un rôle important dans la gestion de celle-ci, notamment en fournissant des « crédits-relais » (avant que les prêts de stabilisation du FMI ne puissent être accordés). En outre, les statistiques de la BRI sont particulièrement utiles pour les autorités afin d’identifier rapidement les banques impliquées dans les crises d’endettement et les montants de leurs crédits.

5 Le présent article décrit les efforts consentis par la BRI durant la seconde moitié des années 1970 pour prévenir la crise de la dette [6]. Il montre qu’Alexandre Lamfalussy, qui travaille à la BRI de 1976 à 1993, joue un rôle crucial à cet égard. En outre, les discussions sur la hausse des niveaux d’endettement sont déterminantes dans la façon d’aborder la stabilité financière adoptée par l’institution. Même l’approche macroprudentielle est déjà bien perceptible dans les travaux d’un groupe de travail présidé par Lamfalussy en 1979 et 1980.

6 Dans une section consacrée aux raisons pour lesquelles Lamfalussy s’avère particulièrement sensible à la fragilité financière, nous passerons en revue sa formation universitaire et son expérience de banquier. Nous présenterons ensuite la Banque des règlements internationaux et son rôle, qui évolue au cours des années 1970, avant de rappeler les tenants et aboutissants de la crise de la dette en Amérique latine : nous discuterons de l’accumulation de la dette et des différentes initiatives destinées à limiter les prêts, en nous intéressant tout particulièrement à l’action de Lamfalussy.

La formation universitaire et l’expérience de banquier de Lamfalussy

7 Alexandre Lamfalussy naît le 26 avril 1929 à Kapuvar, en Hongrie. Il débute ses études d’économie à l’école polytechnique de Budapest. En janvier 1949, il parvient à fuir la Hongrie et se réfugie en Belgique, où il poursuit ses études à l’Université catholique de Louvain.

8 À cette époque, Louvain est l’un des hauts lieux de l’économie dans le monde francophone. Sa figure dominante est Léon-H. Dupriez, éminent spécialiste de l’analyse des cycles conjoncturels [7]. L’approche de Dupriez se caractérise par deux éléments. Premièrement, il base son analyse sur de nombreuses enquêtes empiriques en s’attachant aux méthodes statistiques descriptives, ainsi qu’aux graphiques et aux tableaux. Deuxièmement, il n’est pas favorable à l’économie keynésienne. Les modèles, l’économétrie et les comptes nationaux le laissent réticent. À ses yeux, il est essentiel que la théorie économique se fonde sur les décisions économiques individuelles [8].

9 Lamfalussy devient l’assistant de Dupriez, tout en adoptant des positions plus keynésiennes [9]. Alors que son mentor n’approuve pas l’élaboration formelle de modèles, Lamfalussy considère cette approche comme un moyen d’expliciter le modèle que l’on utilise. Il est aussi favorable à une planification gouvernementale et aux interventions de l’État dans l’économie. Néanmoins, au fil du temps, il partage de plus en plus les positions de Dupriez, notamment l’idée que les cycles doivent être atténués sans être supprimés. En outre, il adoptera dans ses travaux l’approche défendue par Dupriez consistant à baser l’analyse économique sur des enquêtes empiriques.

10 Lamfalussy fait, à Oxford, un doctorat sur l’investissement et la croissance dans la Belgique de l’après-guerre, sous la supervision de Philip Andrews – Sir John Hicks en est l’examinateur principal. Par la suite, sous l’influence de Robert Triffin, il acquiert une expérience américaine à Yale.

11 Dans Investment and Growth in Mature Economies. The Case of Belgium [10], Lamfalussy approfondit la théorie de la croissance et de l’investissement, tout en se concentrant sur la faible croissance de l’industrie belge. Dans The United Kingdom and the Six. An Essay on Economic Growth in Western Europe [11], il souligne l’importance de cercles vertueux ou vicieux. Ainsi, une croissance plus soutenue des exportations favorise une augmentation des investissements, ce qui renforce la productivité et les investissements et, partant, les exportations. Ses analyses s’inscrivent dans la tradition keynésienne. Selon lui, la présence des cercles vicieux et vertueux montre que l’économie de marché n’est ni stable ni autocorrectrice [12].

12 Au cours de l’été 1955, Lamfalussy revient en Belgique après deux années passées à Oxford et commence à travailler à la Banque de Bruxelles, la deuxième banque belge. Il débute comme économiste dans le département des Études et devient le conseiller économique de la banque en 1962. De 1965 à 1970, il est directeur général et, de 1971 à 1975, président du conseil d’administration.

13 Comme banquier privé, Lamfalussy développe une expertise des marchés financiers. Il travaille à la Banque de Bruxelles durant les années 1950 et 1960, période particulièrement florissante pour le secteur bancaire en Belgique, notamment pour la Banque de Bruxelles [13]. Au début des années 1960, il se voit attribuer des responsabilités dans le domaine de la gestion des investissements. Il participe à la création de quelques-uns des organismes de placement collectif en valeurs mobilières que la Banque de Bruxelles introduit sur le marché belge. Il joue également un rôle dans le domaine de l’investissement international, domaine alors émergent. Ainsi, en juillet 1963, il représente la Banque de Bruxelles lors de la signature de l’accord de souscription afférent à l’émission de la première euro-obligation – une obligation de 15 millions de dollars en faveur d’Autostrade. Il devient un spécialiste du marché des euro-obligations – il donne une conférence à l’Institute of Bankers à Londres sur ce thème [14] et rédige un livre sur les marchés financiers européens [15].

14 Néanmoins, en 1974, alors que Lamfalussy est à la tête de la Banque de Bruxelles, des traders prennent d’importantes positions de change non couvertes, qui entraînent de lourdes pertes [16]. Il est ainsi confronté pour la première fois à la gestion d’une crise financière. La Banque nationale de Belgique crée alors des facilités spéciales d’escompte et de crédit en faveur de la Banque de Bruxelles [17]. À la fin de 1975, Lamfalussy démissionne. Cet épisode influence, bien entendu, considérablement son approche du système financier : les risques et la fragilité financière seront désormais, pour lui, des sujets de préoccupation majeurs.

15 Dans les années 1960, Alexandre Lamfalussy est également membre de plusieurs comités d’étude du système financier. Entre 1963 et 1965, il est membre du comité Segré, mis en place par la Commission européenne, qui se penche sur l’intégration des marchés des capitaux au sein de la CEE [18].

La BRI dans les années 1970

16 Créée en 1930, la Banque des règlements internationaux est chargée de mettre en œuvre les réparations de guerre imposées à l’Allemagne, et sert de forum de coopération entre les banques centrales. La BRI offre aux banques centrales trois services principaux : des travaux de recherche dans le domaine des paiements internationaux et du contrôle prudentiel, un lieu de réunions régulières et discrètes, et un bras financier, particulièrement important sur le marché de l’or.

17 Dans l’après-guerre, la BRI est l’un des principaux centres de coopération monétaire internationale. À ce titre, elle contribue à la longévité et au succès du système de Bretton Woods [19]. Dans les années 1960, les banques centrales s’intéressent de plus en plus à la croissance du marché des euromonnaies et à son incidence sur la création de liquidités internationales [20]. Ainsi, afin de contrôler les marchés bancaires internationaux, le Comité permanent des euromonnaies (CPEM) est mis en place en avril 1971. Le mode d’approche des euromarchés présente toutefois de substantielles différences d’une banque centrale à l’autre [21]. La plupart des banques centrales d’Europe continentale, et en particulier la Bundesbank, estiment que les euromarchés compliquent leur tâche. Elles leur reprochent de générer des flux de capitaux qui entravent leurs opérations de politique monétaire et rend plus difficile le contrôle des banques [22]. Elles plaident en faveur de réglementations strictes et de l’imposition de réserves obligatoires. D’autres banques centrales, en particulier la Banque d’Angleterre, soutiennent les euromarchés et rejettent les contrôles. Comme l’observe Goodhart, « le marché des eurodollars se développe et prospère à Londres à partir des années 1960. [...] La Banque tient à favoriser ces évolutions, qui la placent au cœur du système financier international [23] ».

18 Le choc pétrolier de 1973 a d’importantes répercussions sur l’activité bancaire internationale. Avec le recyclage des pétrodollars, l’intérêt passe des marchés des euromonnaies traditionnels aux prêts en eurodollars aux pays en voie de développement qui croissent très rapidement. Lors de la réunion du Comité permanent des euromonnaies de décembre 1975, Kit McMahon (Banque d’Angleterre) note que les inquiétudes grandissent « en ce qui concerne l’endettement [...] d’un grand nombre de pays non industrialisés, le rôle que le marché des euromonnaies joue depuis l’émergence de l’excédent de pétrole et les répercussions éventuelles de ces facteurs au cours de l’année à venir. Plusieurs institutions internationales – le FMI, la BIRD, l’OCDE, et même la CEE – s’intéressent de plus en plus à ce marché [24] ».

19 L’amélioration des statistiques sur les euromonnaies devient un dossier important pour le Comité permanent. La BRI élargit son champ d’analyse en suivant non seulement le marché des euromonnaies, mais aussi les autres prêts bancaires internationaux. Des statistiques sont publiées à partir de 1974. En 1978, elles sont complétées par des informations sur la structure par échéance des risques. Ainsi, au milieu des années 1970, la BRI améliore la couverture de ses statistiques bancaires internationales afin de mettre en lumière l’exposition croissante des banques aux pays en voie de développement [25]. Le Comité permanent des euromonnaies joue ainsi un rôle essentiel dans le développement des statistiques financières et bancaires internationales [26]. Pendant la crise de la dette latino-américaine, en 1982–1983, les statistiques de la BRI s’avèrent précieuses pour les autorités politiques : elles les aident à identifier rapidement les banques impliquées dans la crise et l’encours de leurs crédits [27].

20 L’effondrement du système de Bretton Woods, au début des années 1970, contribue à une révision des objectifs de la coopération entre les banques centrales. Celle-ci s’accompagne d’un changement plus général, le système financier étant de moins en moins dirigé par les pouvoirs publics et de plus en plus par le marché [28]. En raison des taux de change flottants, de la mobilité croissante des capitaux et de la libéralisation financière, aux niveaux national et international, la coopération ne porte plus tant sur la stabilité monétaire que sur la stabilité financière [29]. L’effondrement fort médiatisé de certaines banques, comme Herstatt et Franklin National, contribue à focaliser la coopération entre banques centrales sur le renforcement de la réglementation prudentielle internationale et des systèmes de paiement et de règlement. En décembre 1974, les gouverneurs de banque centrale des pays du G10 créent le Comité des règles et pratiques de contrôle bancaire [30]. En 1975, celui-ci met au point un « Concordat » partageant les responsabilités du contrôle transfrontalier entre les autorités des membres [31]. Cet accord sera suivi d’un guide de bonnes pratiques, et de normes dans tous les domaines de la réglementation et du contrôle bancaires. Ainsi, un accord conclu à Bâle en juillet 1988 établit des normes minimales en matière de fonds propres.

21 En janvier 1976, Alexandre Lamfalussy entre à la Banque des règlements internationaux comme conseiller économique et chef du département monétaire et économique. Il est directeur général adjoint de 1981 à 1985 et directeur général de mai 1985 à fin 1993.

22 À première vue, le choix de Lamfalussy comme conseiller économique peut sembler étonnant étant donné qu’il n’a encore jamais été actif dans une banque centrale ou une administration. Il est cependant un éminent professeur d’université, bien introduit dans la finance internationale. Ainsi par exemple, il donne en 1969 la sixième conférence de la fondation Per Jacobsson [32]. En outre, son expérience de banquier lui donne une connaissance approfondie des marchés financiers, précieuse pour une banque centrale.

23 À cet égard, le profil de Lamfalussy est différent de celui de Milton Gilbert, son prédécesseur. Cet Américain, a débuté sa carrière dans le domaine des comptes nationaux, et a été actif à l’OECE à Paris. Il a principalement consacré ses recherches à l’économie réelle et au système monétaire international. Le rapport annuel 1975-1976 de la BRI, le premier publié sous la direction de Lamfalussy, diffère des rapports antérieurs. Il contient par exemple un nouveau chapitre intitulé « Marchés du crédit et des capitaux ». Par ailleurs, Lamfalussy axe l’analyse sur des thèmes et des tendances plus généraux, comme la récession et la reprise, ou l’inflation et la politique monétaire, ce qui contraste avec l’approche par pays qui prévalait du temps de Gilbert [33].

la dette de l’amérique Latine

24 Durant les années qu’il passe à la BRI, Lamfalussy est très actif dans le Comité permanent des euromonnaies. Il en devient d’ailleurs le président. Comme on l’a dit, au milieu des années 1970, avec le recyclage des pétrodollars, l’attention passe des marchés des euromonnaies traditionnels aux prêts en eurodollars aux pays en développement. Dans un premier temps, ce recyclage est très profitable à l’économie mondiale : « Les organisations officielles auraient été incapables de prêter de tels montants aussi vite [34]. » Il augmente cependant le risque-pays [35].

25 Les données relatives à la dette révèlent que l’endettement de certains pays s’est fort accru, le plus souvent à court terme, ce qui est annonciateur de crise. Dans des discours qu’il prononce en 1976, Lamfalussy attire l’attention sur les risques encourus : « De mes trois premiers points – le développement continu (des crédits), l’extension des risques à un grand nombre de pays et le changement dans la nature des crédits –, je retiens la conclusion que le problème des risques devient urgent [36]. »

26 En 1976 et en 1977, le déficit du compte-courant de plusieurs pays d’Amérique latine se réduit, essentiellement grâce à des politiques d’ajustement et au redressement de l’économie mondiale. Toutefois, en 1978, face à un marché d’emprunteurs, les politiques d’ajustement sont abandonnées et les déficits se creusent à nouveau sensiblement. En effet, un tel marché est trop tentant pour les pays d’Amérique latine. Comme le remarque Lamfalussy, « la croissance, alimentée par l’offre, des crédits bancaires internationaux entraîne un rétrécissement des marges bancaires – qui reviennent aux niveaux antérieurs à la faillite d’Herstatt –, le rallongement de la durée des prêts bancaires et l’augmentation du volume des prêts syndiqués individuels [37] ». Pour Lamfalussy, le marché d’emprunteurs qui « injecte des liquidités dans le système financier international » est essentiellement dû à la souplesse des politiques monétaires et au déficit du compte-courant américain [38].

27 Lamfalussy met également en garde contre le danger de dépendre des marchés financiers et contre un soudain arrêt des prêts :

28

« En principe, les organisations officielles sont mieux armées que les banques pour accorder des prêts conditionnels [...]. Il n’y a guère d’exemples de prêts conditionnels réussis émanant du système bancaire privé et, en l’absence de programme d’ajustement progressif négocié au préalable, le seul moyen dont disposent les banques privées pour mettre en œuvre des politiques d’ajustement intérieur, c’est de cesser les prêts. Cela s’est produit dans certains cas ; et, lorsque cela s’est produit, c’est arrivé de façon assez abrupte. L’ajustement progressif, sous la pression sagement dosée des prêts conditionnels du FMI, serait clairement préférable à ce traitement draconien [39]. »

29 Dans une contribution à un rapport pour la Commission trilatérale de mars 1979 intitulée Major Payments Imbalances and International Financial Stability [40], Lamfalussy présente une nouvelle analyse des prêts bancaires internationaux. Il établit une distinction entre les premières années qui suivent le choc pétrolier et les suivantes. Il affirme que, de la fin de 1973 à la mi–1976, les prêts bancaires internationaux sont extrêmement bénéfiques et « anti-déflationnistes », puisqu’ils ne donnent pas lieu à une augmentation nette des réserves internationales. Toutefois, de la mi–1976 à la fin de 1978, le profil des déséquilibres extérieurs change, et on observe une érosion du surplus de l’OPEP et un important déficit du compte-courant américain, « une hausse substantielle de la liquidité internationale nette en dollars offrant trop de liquidité de la mauvaise catégorie » (souligné par l’auteur).

30 Une caractéristique de l’analyse que présente alors Lamfalussy est qu’il place les problèmes liés à l’endettement dans leur contexte macroéconomique, en étant particulièrement attentif à l’interaction entre déséquilibres mondiaux et dynamique de la dette. Il s’inquiète moins des conséquences inflationnistes de ces déséquilibres que de leurs effets sur la stabilité financière [41].

31 Au cours des années suivantes, Lamfalussy continue de souligner les implications possibles du marché d’emprunteurs pour la stabilité financière. Il fait valoir que l’augmentation de la transformation d’échéances pourrait « poser des problèmes spécifiques au niveau des prêts que les banques accordent dans des devises pour lesquelles elles ne disposent pas d’une base de dépôts intérieure étendue, contrairement aux banques de détail [42] ». Il s’inquiète en outre du caractère adéquat des positions en capitaux du système bancaire : « Sur certains pays, les créances de banques et même de systèmes bancaires ont atteint des niveaux trop élevés par rapport à leurs fonds propres [43]. »

Les initiatives visant à réduire l’endettement

32 En qualité de conseiller économique de la BRI, Lamfalussy promeut des initiatives destinées à modérer l’octroi de prêts à l’échelle mondiale. La présente section en décrit quatre : la création d’une centrale des risques à la BRI, le questionnaire de Burns, un groupe de travail présidé par Lamfalussy sur les moyens de juguler l’expansion des crédits bancaires au niveau mondial, et une réunion conjointe du Comité permanent des euromonnaies et du Comité des contrôleurs bancaires.

Conclusion

66 Durant l’après-guerre, la Banque des règlements internationaux est un des principaux centres de coopération monétaire internationale. Au cours des années 1960, les banques centrales sont de plus en plus préoccupées par la croissance du marché des euromonnaies et son incidence sur la liquidité internationale. En avril 1971, elles créent le Comité permanent des euromonnaies pour suivre les marchés internationaux. Après le choc pétrolier de 1973, le phénomène du recyclage des pétrodollars amène ce Comité à élargir son champ d’investigation : outre les marchés traditionnels des euromonnaies, il se met à suivre les prêts en eurodollars accordés aux pays en développement.

67 Au début des années 1970, l’effondrement du système de Bretton Woods amène les banques centrales à modifier leurs objectifs au niveau international. Avec des taux de change flottants, la mobilité croissante du capital et la libéralisation financière, leur coopération ne porte plus tant sur la stabilité monétaire que sur la stabilité financière. La faillite de banques telles que Herstatt et Franklin National renforce cette tendance. Le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire est créé en décembre 1974.

68 Les banquiers centraux adoptent des approches très diverses vis-à-vis des euromarchés. Les divergences portent tant sur la nature du risque qu’ils entraînent – inflation ou déstabilisation des marchés financiers – que sur le type de contrôle à privilégier – supervision des institutions financières ou surveillance macroéconomique.

69 Plusieurs banques centrales européennes, en particulier la Bundesbank, estiment que les euromarchés entravent leurs opérations de politique monétaire. Elles leur reprochent de générer des flux de capitaux considérables pouvant avoir un effet inflationniste. Elles plaident donc en faveur d’une réglementation sévère et de l’introduction de réserves obligatoires. D’autres banques centrales, en particulier la Banque d’Angleterre, rejettent l’idée de contrôler les euromarchés. L’attitude de la Réserve fédérale est ambivalente : elle dépend des personnes et des circonstances (situation des banques américaines, préoccupations relatives à la politique monétaire, etc.).

70 Le second sujet de divergence concerne le contrôle prudentiel. Ainsi, le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire adopte généralement un point de vue microprudentiel – il se préoccupe du respect par les banques de la réglementation prudentielle –, tandis que le Comité permanent des euromonnaies a une approche essentiellement macroprudentielle : il attire l’attention sur la dette croissante de certains pays et sur les risques que cela entraîne pour le système financier.

71 Lamfalussy adopte cette dernière approche : il souligne les risques que représentent les euromarchés pour la stabilité financière. Dès la seconde moitié des années 1970, il met en garde contre l’accumulation de la dette de l’Amérique latine. Il montre aussi qu’un marché d’emprunteurs s’est développé à la faveur de politiques monétaires peu contraignantes et grâce au déficit courant des États-Unis, source majeure de liquidités pour le système financier international. Ainsi, une caractéristique de l’approche de Lamfalussy est qu’il place les problèmes liés à l’endettement dans leur contexte macroéconomique, en accordant une attention particulière à l’interaction entre déséquilibres mondiaux et dynamique de la dette. Il s’inquiète moins des conséquences inflationnistes de ces déséquilibres que de leurs effets sur la stabilité financière. Cette position restera la sienne durant la première décennie du XXI^e siècle.

72 Il participe aussi aux efforts de la BRI visant à ralentir la croissance des crédits internationaux. En 1976, il propose de créer un « bureau des risques » afin de rassembler des informations cruciales sur un petit nombre de banques systémiques. Il joue également un rôle majeur dans l’élaboration de la check-list de Burns. En outre, il plaide en faveur de l’utilisation d’instruments prudentiels (ratios de fonds propres, etc.) pour ralentir la croissance des crédits. Cette idée est toutefois rejetée par le Comité sur le contrôle bancaire.

73 Le présent article montre que, durant les années 1970, l’évolution de la dette de l’Amérique latine inquiète bel et bien les banques centrales. Ayant des analyses et des objectifs divergents, les responsables prennent pourtant peu d’initiatives pour en ralentir la croissance. Une pierre d’achoppement majeure est que chaque pays cherche avant tout à préserver la position concurrentielle des banques implantées sur son territoire. Ce problème sera récurrent dans les négociations internationales, notamment celles qui mèneront à l’accord de Bâle sur les fonds propres de 1988.

74 S’ils n’aboutissent pas, les efforts de la BRI visant à prévenir la crise de la dette n’en sont pas pour autant vains. Ainsi, ses statistiques permettent aux responsables d’identifier rapidement les banques impliquées dans la crise de la dette de l’Amérique latine, et le montant de leurs crédits. La seconde moitié des années 1970 est également cruciale pour l’élaboration du point de vue de la BRI sur la stabilité financière, centré sur les déséquilibres et la croissance des dettes. L’approche macroprudentielle est ce qui distingue les travaux du Groupe présidé par Lamfalussy en 1979-1980.